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一、主营业务介绍
1、公司历史介绍
波司登创立于1976年，最开始只是做来料加工与贴牌加工的生意；1992年11月，创始人高德康注册了自有羽绒服品牌“波司登”。而在2017年之前，波司登是一家经营多元化业务的集团化公司，旗下除了羽绒服外，还经营贴牌、男装、女装、童装、工装等多个服饰品牌。2018年，彼时经营不佳的波司登开始寻求业务转型，企业决定重回主业主品牌——波司登品牌，提出“聚焦主航道，聚焦主品牌，收缩多元化”战略。为此，波司登在主品牌的设计、营销、渠道、供应链等方面，都做了不小改变。
根据波司登最新发布的财报，截至2023年9月30日六个月的中期业绩报告，公司实现营收74.7亿元，同比增长21%；净利润为9.2亿元，同比增长25%。从营收结构来看，品牌羽绒服业务仍为集团最大收入来源，收入约为49.4亿元，占总收入的66.1%；贴牌加工管理业务收入约20.4亿元，占总收入的27.3%；女装业务收入约3.9亿元，占总收入的5.3%；多元化服装业务收入约9640万元，占总收入的1.3%。
2、主营业务分析
（一）品牌羽绒服业务
品牌羽绒服业务是公司重要的业务，波司登给我的第一印象就是买羽绒服的。2021年营业收入增长很快，营收132亿，同比增长22%。近五年复合增长率为15%，成长性还不错。
（二）贴牌加工管理业务
这项业务也在持续发展当中，近五年复合增长率14%，仅次于品牌羽绒服业务。
（三）女装业务以及多元化服装业务
女装业务做得一般，近五年营收持续下降。多元化业务目前规模还很小，22年营收是2亿，展望未来，公司的新增长点可能是多元化业务。
二、资产负债表及利润表分析
1、资产负债表分析
（一）资产端
（1）类现金资产
类现金资产为90亿，包括银行活期存款37亿以及一年期以内的定期存款13亿，还有其他金融资产中的40亿银行理财产品。
（2）存货
存货为27亿，同比去年维持不变，其中制成品为18亿。
（3）应收账款
应收账款为9.2亿，同比减少25.4%。
（4）其他金融资产
其他金融资产中有40亿为银行理财产品，也属于类现金资产。
（5）固定资产
固定资产为17亿，同比去年持平。
（6）无形资产及商誉
均为商誉资产，2021年起初成本是29.9亿，目前账面净值为13亿，已计提17亿的商誉减值损失。
（二）负债端
（1）有息负债
有息负债为8亿，均为短期借款，同比减少17.2%，其中有5亿为无抵押借款。
（2）经营性负债
经营性负债仅包括应付账款为43亿，其中贸易应付款和应付票据为31亿。公司账上的应付账款是高于应收账款，并且账上的类现金资产很充裕，说明公司在供应链上的地位比较强势，可以占用下游的资金。
（3）负债率
总负债率为39.71%，负债率还低于40%，主要是有息借款比较少，整体债务水平还算低。
2、利润表分析
（一）营业收入
营业收入整体增长还算不错，近十年年化收益达到8%，但并不是每年都在持续增长，比如2013至2015年有很明显的业绩下滑，具体的原因还不清楚。
（二）毛利润以及净利润
毛利润方面增长并营收还快，原因是毛利率较10年前提升了10%，毛利率的提高对于公司经营来讲是好事情。我总结下毛利率增长主要是有两方面的原因，第一方面，产品涨价带来的营业收入增长，在成本没大变化的情况下，带来的毛利率的提升。第二方面，营业成本的降低带来的毛利率增长，例如周期性行业原材料价格下降等。波司登的毛利率增长，
（三）净资产
净资产近十年复合增长率为6%，注意到2016年的净利润才3.92亿，但是净资产却从72.42亿增长到了91.76亿，净资产净增长20亿，这里需要再看2016年财报才能找出原因。
（四）净资产收益率
近五年的roe还不错，roe达到了10%以上。
三、历年分红情况
四、估值分析（人民币）
1、按成长法估值法
22年年报实现净利润21.39亿，未来三年复合增速取5%，三年后净利润为21.39*1.05^3=25亿，合理估值为25*25=625亿，目前港股市值377亿（港币），对比目前的市值有翻倍的空间在。
2、净资产估值法
根据22年最新净资产为125亿，以20亿作为年均净利润的取值，合理估值=125+20*10=325亿，当前港股市值377亿（港币），目前的市值就在合理估值附近，空间不大。
五、对于公司看法
1、分红还不错，2022财年分红率达到83%，股息率5.12%,说明公司赚的是真金白银，并且需要的资本投入也不多，这是很好的方面。
2、公司最近两年净利润都在20亿左右，2023年上半财年净利润为9.2亿，同比增长25%，预计23财年全年也能达到20亿以上，目前的市值为377*0.9=340亿，静态pe=17倍，投资回报率6%左右，再加上股息率5%，投资回报率能达到11%。
3、基本面还不错，有息负债少，账上的现金资产比较充足，值得跟踪的投资标的。
4、值得考虑的价位：
按投资它并且五年能够回本来计算，合理估值=125+20*5=225亿，也就是港股市值225/0.9=250亿，股价为250/109=2.3元左右，值得入手。